| 以重復交易回歸方法所得藝術品價格指數顯示，2000年至2011年，中國藝術品（僅含純藝術作品）價格增長了約5倍，這段時間長期持有藝術品投資的名義年化收益率為18.8%，剔除CPI通貨膨脹的影響后的實際年化收益率為15.9%。
年期間，藝術品投資季度收益率的算術平均值為9.8%，遠高于上證綜合指數、房地產價格以及黃金現貨的平均收益率，分別為1.8%、2.0%和3.3%。但是藝術品投資的風險也遠高于其他投資手段，屬于高風險、高收益的資產。中國藝術品除與房地產收益正相關外，與其他資產均為負相關，即中國藝術品價格增長與股票和黃金等傳統資產有投資替代效應。
已有的大量分析藝術品市場增長的文章中，大多會提到財富增長對藝術品市場的促進作用，以及投機者的介入對藝術品市場的影響，但是并未進一步挖掘背后的深層原因。貨幣政策對傳統資產價格的影響一直是經濟學研究的熱點，但是針對藝術品這樣的新型投資品，卻并未有專項研究。而近年來我國藝術品市場火爆發展，正始于國際金融危機后的貨幣政策量化寬松時期。
學者石陽專門研究了藝術品價格與貨幣供應量之間的關系，研究結果發現藝術品價格指數與貨幣供應量存在一定的長期正向關系，即藝術品價格的變化在一定程度上是一種貨幣現象，在2000年至2011年期間，二者均增長了約5倍；而除了中國股市大幅起伏變動的2007年至2009年外，藝術品價格指數與股價指數呈現出反向變化，說明藝術品與股票之間的財富替代效應；藝術品價格受貨幣供應量的影響程度大于受股票價格影響程度。
投機者行為也在很大程度上影響了中國藝術品市場的發展。中國藝術品價格變化經歷了兩次較為明顯的牛市期。第一次為2004年至2005年，藝術品價格指數增長約234%；第二次為2010年至2011年，藝術品價格在兩年中迅速升高，增長亦超過240%。在這兩個時期，藝術品交易尤其活躍，但是兩個時期的買賣雙方的市場表現卻截然不同。
2004年至2005年期間，藝術品交易（只選取重復交易作品）的顯著特征是，藝術品的買入量遠高于藝術品的賣出量，大多數藝術品在購入后，并沒有立刻進入市場再次交易，而是作為價值收藏長期持有。而在2007年以后，藝術品的賣出量開始超過買入量，特別在2010年賣出量遠遠超過買入量，說明投資者在購入藝術品后重新賣出的時間縮短，重復交易頻率增加，投機動機明顯。
因此，我國藝術品市場在2009年之后的空前繁榮，可以看做三種因素作用的集合：一方面為應對國際金融危機，中央銀行大幅增加了貨幣投放，而增發的部分貨幣流入藝術品市場；另一方面，同時期我國股票市場表現十分低迷，導致投資者轉向其他替代性投資市場，包括藝術品市場；而2010至2011年藝術品市場的火爆發展，基本可以理解為新入市的持有大量貨幣的投資者為牟取短期收益，在拍場大肆買入高價藝術品從而推動了藝術品價格的猛漲。
(孔達達 上海文化藝術品研究院 執行院長)
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