黃雋
中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，中國人民大學(xué)藝術(shù)品金融研究所副所長。
最近十幾年，中國藝術(shù)品市場(chǎng)快速發(fā)展，規(guī)模已經(jīng)比肩美國和英國，穩(wěn)居世界前三。很多人從一個(gè)個(gè)令人咋舌的天價(jià)拍賣中開始關(guān)注和認(rèn)知藝術(shù)品市場(chǎng)，不少藝術(shù)精品具備了與金融工具相似的風(fēng)險(xiǎn)收益的基本特征。
與一般金融資產(chǎn)不同，藝術(shù)品投資具有投資資產(chǎn)和精神消費(fèi)品的雙重特征。藝術(shù)品的稀缺性、不可替代性及審美屬性使得價(jià)格形成機(jī)制面臨較高的信息不對(duì)稱性，進(jìn)而弱化其流動(dòng)性、提升其市場(chǎng)交易成本。同時(shí)，藝術(shù)品獨(dú)特的個(gè)體特征使得其通常缺乏明確統(tǒng)一的價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)，還隱含真?zhèn)巍⑼当I和損壞等特有風(fēng)險(xiǎn)。投資者的市場(chǎng)投資行為可能是被藝術(shù)品的外形或藝術(shù)品本身的氣質(zhì)所打動(dòng)，也可能因?yàn)樗囆g(shù)精品具有的高回報(bào)、炫耀性等特性而購買，這進(jìn)一步加大了藝術(shù)品價(jià)格形成機(jī)制的難度和復(fù)雜性。
金融市場(chǎng)的最優(yōu)資產(chǎn)配置問題是微觀金融的核心問題之一。資產(chǎn)配置是指投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和對(duì)收益的要求程度，將資金在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行合理分配。有效資產(chǎn)組合是指在相同風(fēng)險(xiǎn)的情況下收益最高或者在相同收益的情況下風(fēng)險(xiǎn)最低的配置。不同的投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和對(duì)收益的追逐程度存在著差異，有人只接受低風(fēng)險(xiǎn)低收益的資產(chǎn)，而有人偏好高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的組合。
經(jīng)典的資產(chǎn)配置組合模型主要考慮資產(chǎn)組合的期望收益率、風(fēng)險(xiǎn)以及資產(chǎn)之間收益率的相關(guān)性等指標(biāo)。資產(chǎn)組合的期望收益率等于組合中各類資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均值。人們常說，“不要將所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”，也就是要分散風(fēng)險(xiǎn)。在多種資產(chǎn)的組合包中，資產(chǎn)之間的收益率可能存在著正相關(guān)、負(fù)相關(guān)或者不相關(guān)等不同的相關(guān)關(guān)系。如果資產(chǎn)包中所有資產(chǎn)的收益率都是正相關(guān)，意味著資產(chǎn)收益率同向變動(dòng)，即使資產(chǎn)種類多，但也會(huì)累積風(fēng)險(xiǎn)。因此，要使資產(chǎn)配置效應(yīng)得以發(fā)揮，在資產(chǎn)包中選擇的資產(chǎn)的收益率應(yīng)該是負(fù)相關(guān)或者不相關(guān)，這樣的資產(chǎn)組合可以降低或分散風(fēng)險(xiǎn)。
分析藝術(shù)品的資產(chǎn)配置效應(yīng)，不僅要關(guān)注藝術(shù)品本身特征的度量，還要涉及藝術(shù)品與其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益的比較。國內(nèi)外有不少學(xué)者在股票、債券、黃金、房地產(chǎn)等資產(chǎn)組合中將藝術(shù)品納入其中，考察藝術(shù)品的資產(chǎn)配置效應(yīng)。不少實(shí)證研究表明，藝術(shù)品資產(chǎn)收益率與其他金融資產(chǎn)收益率的相關(guān)性較低，藝術(shù)品較為適合作為資產(chǎn)組合多樣化的工具。即在傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)組合中配置一定比率的藝術(shù)品，在一定程度上可以降低資產(chǎn)包的風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。
需要指出的是，藝術(shù)品與股票、債券、基金等其他金融資產(chǎn)的最大區(qū)別在于精神收益。藝術(shù)品投資收藏與收入財(cái)富、教育背景、美學(xué)修養(yǎng)、生活方式、家庭環(huán)境等諸多因素都有著密切關(guān)系，應(yīng)該以收藏的心態(tài)進(jìn)行藝術(shù)品資產(chǎn)的配置。藝術(shù)品作為非標(biāo)準(zhǔn)化的另類資產(chǎn)，投資的專業(yè)和資金門檻較高，不僅需要深厚的美術(shù)史知識(shí)，還需要對(duì)藝術(shù)市場(chǎng)的潮流風(fēng)向有較為準(zhǔn)確的判斷和把握。藝術(shù)品資產(chǎn)異質(zhì)性強(qiáng)，一般人不具備藝術(shù)品的真?zhèn)舞b定以及估值的能力，而中國藝術(shù)品市場(chǎng)亂象也影響了人們進(jìn)入市場(chǎng)的信心。
總之，很多藝術(shù)品具有消費(fèi)、裝飾價(jià)值，只有少數(shù)藝術(shù)品具有資產(chǎn)配置效應(yīng)。能夠作為資產(chǎn)配置的藝術(shù)品本身需要有金融屬性，是優(yōu)質(zhì)的藝術(shù)精品。藝術(shù)品是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的資產(chǎn)，藝術(shù)品的資產(chǎn)配置是高凈值人群的舞臺(tái)，不建議也不適合普通百姓涉足。