 目前，藝術(shù)品投資已經(jīng)成為投資界的熱門(mén)話題，在各類(lèi)經(jīng)濟(jì)論壇上，我們幾乎都能聽(tīng)到談?wù)撍囆g(shù)品投資的聲音。媒體中充斥著藝術(shù)品投資成功案例的報(bào)道，諸如，“據(jù)統(tǒng)計(jì)，藝術(shù)品每年的投資回報(bào)率高達(dá)20%至30%”或者“未來(lái)10年，能跑贏通貨膨脹的，只有藝術(shù)品投資”等論斷頻頻出現(xiàn)。本期《收藏投資導(dǎo)刊》對(duì)上世紀(jì)70年代以來(lái)，國(guó)內(nèi)外金融學(xué)者研究藝術(shù)品投資的主要論文和報(bào)告，進(jìn)行了收集和整理，希望能從更長(zhǎng)的歷史維度中，為讀者呈現(xiàn)一些“遠(yuǎn)離市場(chǎng)喧囂的觀點(diǎn)和思考”，使讀者更全面和深入地了解藝術(shù)品投資的價(jià)值。 “測(cè)不準(zhǔn)”的藝術(shù)品投資回報(bào)率 在收集到的研究成果中，我們發(fā)現(xiàn)，學(xué)者通過(guò)建立金融模型計(jì)算出的藝術(shù)品年化收益率差異巨大：測(cè)算得到的最低收益率僅有0.55%，而最高的收益率則高達(dá)17%。 1974年，美國(guó)學(xué)者安德森(Anderson)在論文《油畫(huà)作為一種投資》中研究了1780年至1970年美國(guó)所有油畫(huà)作品的交易數(shù)據(jù)，計(jì)算出油畫(huà)作品的名義平均收益率為3%；同時(shí)，為了避免油畫(huà)作品的屬性和時(shí)代對(duì)收益率產(chǎn)生影響，他單獨(dú)計(jì)算具備重復(fù)交易記錄的油畫(huà)交易數(shù)據(jù)，得到的平均名義收益率為4.9%。同時(shí)，他的一個(gè)有趣的發(fā)現(xiàn)是低價(jià)位的藝術(shù)品往往具有較高的投資收益率。 1977年，斯坦（Stein）在研究美國(guó)和英國(guó)已過(guò)世畫(huà)家的油畫(huà)作品在1946年至1968年間的交易數(shù)據(jù)時(shí)，得到美國(guó)油畫(huà)作品的年收益率為10.47%，英國(guó)油畫(huà)作品的年收益率為10.38%。他將藝術(shù)品給投資者帶來(lái)的投資收益分為兩部分：一部分來(lái)自于藝術(shù)品的美學(xué)價(jià)值，另一部分來(lái)自于投資藝術(shù)品的機(jī)會(huì)成本，即金融市場(chǎng)的名義收益率。他用藝術(shù)品的租金來(lái)衡量藝術(shù)品的美學(xué)價(jià)值的回報(bào)，約占藝術(shù)品估值的11%,他測(cè)算出藝術(shù)品的美學(xué)價(jià)值給投資者的回報(bào)率約為1.6%。 上世紀(jì)80年代，學(xué)者們對(duì)藝術(shù)品投資的研究呈現(xiàn)出更多悲觀的結(jié)論。1986年，鮑莫爾（Baumol）在其論文《反常的價(jià)值：藝術(shù)品投資或許只是浮夸的賭博游戲》中，分析1650年至1960年間美國(guó)市場(chǎng)上油畫(huà)作品的交易數(shù)據(jù)，得到這段時(shí)間油畫(huà)作品的平均名義年收益率僅為0.55%，比風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者持有的債券收益率低大約2個(gè)百分點(diǎn)。他認(rèn)為，藝術(shù)品市場(chǎng)上不存在長(zhǎng)期均衡價(jià)格，藝術(shù)品的價(jià)格是不可預(yù)測(cè)的。 美國(guó)學(xué)者弗雷（Frey）在1988年和1989年的研究成果支持鮑莫爾的觀點(diǎn)。他們使用1635年—1987年間美國(guó)、英國(guó)、瑞士、法國(guó)和德國(guó)的數(shù)據(jù)，得到藝術(shù)品的平均收益率為1.5%。他們對(duì)藝術(shù)品投資的風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)行了測(cè)算，這些風(fēng)險(xiǎn)包括不確定的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、贗品、被盜的可能性和火災(zāi)、水，或者戰(zhàn)爭(zhēng)所帶來(lái)的損害等。考慮到交易成本，藝術(shù)品的風(fēng)險(xiǎn)為5%。他們認(rèn)為藝術(shù)品具有收益低而風(fēng)險(xiǎn)大的特性，并不比其他投資產(chǎn)品有更多的優(yōu)勢(shì)。 進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，學(xué)者對(duì)藝術(shù)品投資的研究更加細(xì)化。1993年，金斯伯格（Ginsburgh）對(duì)鮑莫爾使用的油畫(huà)作品的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行了更加詳細(xì)的分析，計(jì)算得到，油畫(huà)作品的平均名義收益率為0.65%。同時(shí)，他按照藝術(shù)家的國(guó)別對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了重新分類(lèi)，并將藝術(shù)品的出售時(shí)期劃分為四個(gè)時(shí)段：1700年-1869年、1870年-1913年、1914年-1950年、1951年-1960年。研究發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)和政治動(dòng)蕩時(shí)期，藝術(shù)品投資的收益率比其它時(shí)期要低。排除了一些特殊時(shí)期以后，油畫(huà)作品的收益率高于同時(shí)期債券的收益。 |
