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阿喀琉斯之踵
梅建平是梅魔指數的發明人之一。作為藝術市場少有的金融領域專家，其發明的梅魔指數成為十年來資本市場投資藝術的指南。在國內藝術市場金融化的過程中，為探討藝術市場金融化過程中的定價、泡沫和適度杠桿化等問題，專訪了梅建平。
很難界定泡沫
記者：當前的市場環境中，藝術市場人士普遍認為，上一輪市場上漲中的泡沫透支了未來數十年的利潤。是否高價格就意味著泡沫?
梅建平：實際上泡沫很難定量，只能定性。到底泡沫是不是存在，嚴謹地說，從金融的角度，是不能確定它存在的。因為合適的價格往往是在一定的模型中算出來的，不同的模型可能會有不同的結果。格林斯潘先生有一句名言，泡沫只有在它破滅的時候才知道它是不是泡沫。所以泡沫和價格固然關系密切，但是怎么衡量泡沫實際上在金融學里面是一個非常復雜的問題。
記者：價格和泡沫有什么關系?
梅建平：如果我們用比較寬泛的而不是非常學術的定義來解釋“泡沫”的話，我想它和市場的流動性有很大的關系;另外一個因素，實際上和過去價格的漲幅有關，因為它實際上是有一種趨勢性在里面。如果價格趨勢性很強的話，一般來說，它有可能會有泡沫。
記者：您所指的市場流動性是指什么?
梅建平：流動性是指市場上資金的充裕程度。
記者：目前的藝術品投資絕大多數是建立在價格預期的基礎之上，那么泡沫很大程度上會出現。面對這種在藝術市場中并沒有經歷過的泡沫，大多數人恐慌性地將其稱為“博傻”。我們為什么不利用泡沫來辦點事，比如對當前的成長型泡沫、時尚泡沫或者是信息泡沫做一些定性的區分?
梅建平：這個也很難一概而論。我想比較嚴謹的說法是，任何市場，只要存在投資價值，就會產生投機。任何市場都有所謂的信息不對稱，不能簡單地說別人出高價就一定是傻瓜，這種結論是比較武斷的。在他掌握的信息中，他有可能會找到愿意出更高價格的人。
影響價格的五要素
記者：如果要判定是否存在泡沫的話，必須限定在一定的金融模型中。藝術市場中有這樣的模型嗎?梅魔指數是其中之一嗎?
梅建平：實際上指數并不是一個模型，只是對市場發展趨勢和方向的一種描繪，它的作用和CPI、GDP、M2等數據是一樣的。
模型必須是建立在一定的金融或者經濟學基礎之上，對資產進行定價。以當前的情況來說，這種定價模型有很多。但是我認為，藝術品的定價是一個剛開始發展的領域，事實上不同的板塊有不同的價格影響因素。數據市場的存在也不過有五六年左右的歷史，大家開始能夠拿到一些公開公正的數據。在這樣的情形下，各種理論、模型到底是否管用，現在仍然處在檢驗的時期。這也是為什么今年10月我準備邀請國際上十多位從事這方面研究的人聚會上海，做一場高峰論壇，專門來講藝術品的定價、藝術市場的風險和投資收益的問題。
記者：業內人士認為梅魔指數描述的是一個滯后的市場趨勢，并不能將投資建議落實到具體的作品上。那么類似于梅魔指數這樣的工具，在藝術市場中的經典應用場景是什么?
梅建平：我認為這樣的指數最重要的應該是了解走勢、掌握風險，為資產配置做參考這樣的功能，另外就是為金融產品的定價。
比如成立一個藝術品投資基金，首先是投資哪一類，中國書畫還是當代藝術?當你設計好產品，類似的工具可以幫助你模擬。相當于你做一只成長型的股票基金，那過去十年成長型股票基金的收益是多少?如果是做保守型的，那過去它們的風險是怎樣?對于藝術品投資基金來說，應該收多少管理費之后還能保證一定的收益?那就必須要有相應的數據，否則的話你不是忽悠投資者嗎?
指數的作用實際上是有限的，它只是告訴你過去市場的漲幅、風險、波動和流動性。我想市場上有相當一部分的藝術品投資基金是沒有定量地回答它們的投資者的。實際上所做出的投資收益承諾只是一種良好的預期而已。
記者：除此以外，大家對梅魔指數的質疑多數集中在數據獲取層面，擔心假拍會使得數據并不能客觀地反映市場的真實狀況。當然，這不僅僅是梅魔指數的問題。
梅建平：我想這個問題比較技術性一些，很難用一兩句話講清楚。藝術市場中的假拍現象有點類似于金融機構在股市里面的坐莊行為。我和美聯儲的一位教授曾經寫過一篇比較理論性的文章，在前年的《金融研究》雜志上發表，獲得了一等獎。主要是描述了坐莊的股票應該會有哪些比較特殊的價格變化趨勢和特征。除此之外，我和弗吉尼亞法學院的院長以及上海社科院的江教授一起在美國的《金融經濟學》雜志上發表過一篇實證性的文章。那篇文章就用美國20年代的數據分析當時美國股票市場上的坐莊現象。
這兩篇文章實際上奠定了梅魔指數梳理拍賣市場上的假拍數據的基礎。當然，假拍有點像癌細胞，如果說要把這些數據絕對地梳理清楚，把好的細胞和壞的細胞分離開來的話是不可能的。但是我們能夠做到把相當一部分可疑的數據剔除掉。
我們設定了各種各樣的門檻。我想，用最嚴格的門檻，可能會把幾乎所有的假拍數據去掉，但一些正常的數據也會被剔除。就像倒臟水的時候把嬰兒也一起倒掉了。
所以梅魔指數目前所執行的標準是能夠把85%有問題的數據剔除。實際上，無論這個標準最后達到的結果是95%、90%或者是目前的85%，它對指數已經沒有太大的影響了。所以假拍對指數本身、特別是對綜合指數，我認為不是一個不能解決的問題。
記者：拍賣場從一個競價平臺演變為一個定價平臺，根據梅魔指數，影響價格的因素有哪些?
梅建平：拍賣的價格主要是由5個因素決定的。首先是宏觀經濟和世界經濟的大勢;其次是資本市場層面;接著是和某一個板塊有關，比如當代藝術、中國書畫、寫實油畫等等，然后是具體到某一個藝術家，最后是某一幅具體的作品。在拍賣市場中，影響最后競價的，當然和個人的喜好有關，但是和基本面也有一定的關系。根據我們的研究，這5大因素基本上能決定70%左右，剩下的30%是隨機的。但是這些隨機因素互相之間并不相關，所以從投資的角度來說，實際上是可以互相對沖掉的。
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